1.79%Reducimos nuestras previsiones sobre tipos en EEUU y Japón
Los agresivos recortes en los tipos de interés llevados a cabo por la Fed, el paquete fiscal propuesto por la administración Bush y las medias para restaurar la liquidez en el sistema financiero tras el fallecimiento de Bear Stearns han estabilizado finalmente la confianza financiera, si bien permanece en niveles frágiles. Se espera que los tipos de interés en EEUU aún bajen más, aunque a un ritmo menor, hasta caer por debajo del 2%. Nosotros hemos rebajado nuestras previsiones al 1,5% para finales e año. Esta acción debería soportar el crecimiento económico para 2008 y permitir una suave recuperación en 2009 hasta el 1,8%. Con los precios del petróleo en récords y los precios de la alimentación también al alza, la inflación subyacente seguirá en el punto de mira.
Las preocupaciones sobre la inflación siguen restringiendo el deseo de el BCE y el Banco de Inglaterra de rebajar los tipos de interés rápidamente. Sin embargo, la reciente y abrupta caída de las acciones de uno de los mayores bancos hipotecarios británicos, HBOS, provocó en el BoE una acción similar a la que realizara la Fed, con el objetivo de restaruar la liquidez en el sistema bancario. Esto podría indicar un pronto y decisivo recorte de tipos en el Reino Unido.
Los mercados emergentes no son inmunes ni a una desaceleración de la economía de EEUU ni a los mayores precios de lso alimentos. Sin embargo, en general una mayor demanda en sus economías locales se espera que compense parte de la debilidad en el crecimiento de las exportaciones. Este crecimiento de la demanda local en lospaíses desarrollados seguirá tirndo de la demanda de las materias primas. Este hecho y la fortaleza de lso balances corporativos y la actividad en fusiones, soporta la continuidad de nuestra sobreponderación en el sector.
La fuerza de los balances empresariales ha empezado a destacar con la crisis de crédito y la consecuente reducción de las financiaciones. No obstante, la rentabilidad por dividendo en EEUU y el Reino Unido se acerca a la de sus respectivos bonos nacionales a diez años y superándolos en Japón, lo que debería actuar como un soporte para la renta variable. El crecimiento de las rentabilidades por dividendo junto a bajas valoraciones históricas hacen atractiva a la renta variable.
La reciente e indiscrimiada venta de activos de riesgo ha reducido la prima que los mercados emergentes había atesorado en 2007. Aún siendo conscientes de que las proyecciones de beneficios en la mayoría d elas regiones probablemetne se reduzca enlas próximas semanas, el entonro económico más fuerte de lso mercados emergentes limitará las revisiones bajistas en sus beneficios. La actual debilidad en los precios de las acciones se considera una buena oportunidad de compra.
Poco a poco se va recuperando la liquidez en los mercados crediticios a través de nuevas emisiones. Sin embargo, las emisiones de 'investment grade' continúan tercamente altas y todavía implican fallidos que no creemos que sean correctos. Se están descontando nuevas emisiones que reflejan esos fallidos y la falta de liquidez en el mercado secundario. Puesto que creemos que la previsión económica es mejor, y que la cantidad de fallidos será menor de la apuntada por los actuales niveles de rentabilidad, estamos utilizando estas nuevas emisiones para aumentar nuestra exposición a 'investment grade' y a otras áreas sobrevendidas. De forma similar, estamos aumetnando nuestras posiciones en mercados emegentes a medida que ellos han sido sobrevendidos hasta niveles desequilibrados frente a sus previsiones de crecimiento económico.
