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La semana pasada fue difícil para la renta variable, con la mayor parte del recorte el viernes tras los malos resultados de  GE que mostraron debilidad no sólo en su negocio financiero (lo que era esperado), sino en otros negocios más globales.  Durante la semana el Dow Jones perdió un 2,3% para cerrar en los 12.325, el S&P 500 bajó un 2,7%, hasta los 1.333 y el Nasdaq cayó un 3,4%, hasta los 2.290 puntos.

A pesar de los descensos de la semana pasada, seguimos siendo constructivos con las previsiones globales de la renta variable y podemos ofrecer diez factores positivos que apoyan a las acciones: 1) Las medidas de confianza, incluyendo los vigilados índices del Investors Intelligence y del Conference Board índices, están mostrando que la confianza de los inversores a nivel global son extremadamente pesimistas; históricamente, esto coincide a menudo con suelos de mercado.

2) La política monetaria en el actual ciclo ha sido suavizada antes y más rápidamente de lo normal (en la mayoría de las caídas los recortes de tipos siguen, más que preceden, a las pérdidas de empleo). Adicionalmente, la expansión de la ventana de descuento y la ampliación de los colaterales han sido pasos importantes en la relajación de la política monetaria.

3) Pronto llegará el estímulo fiscal que debería dar apoyo al gasto de los consumidores.

4) Según nuestros análisis, la actual recesión de los beneficios comparada año sobre año durará cuatro trimestres, siendo el primero de ellos el tercero de 2007. Si hemos acertado, eso significaría que el segundo trimestre de 2008 marcaría el último trimestre negativo.

5) El dólar barato sigue impulsando las exportaciones, lo que está funcionando como contrapeso a la recesión inmobiliaria.

6) Continúa la salud en el sector empresarial no financiero, con saludables cash flows, altos niveles de recompra de acciones y la ausencia de inventarios en exceso.

7) Un importante suceso de la crisis (el fallido de Bear Stearns el 17 de marzo) parece haber quedado atrás. Las recesiones relacionadas con el crédito a menudo incluyen la caída de una importante organización financiera, como fue el caso de Continental Illinois en 1984, Drexel Burnham Lambert en 1990, Kidder, Peabody & Co. en 1994 y Long Term Capital Management en 1998. En todos estos casos, en los 12 meses que siguieron a esos fallidos, el S&P 500 subió en porcentajes de dos dígitos.

8) Los mercados crediticios han mejorado notablemente desde el 17 de marzo y creemos que los problemas relacionados con el crédito se han hecho más transparentes. La renta variable prefiere la certeza a la incertidumbre.

9) Los factores técnicos también han mejorado. En nuestra opinión, el 17 de marzo marcó una clásica divergencia positiva en la que las acciones alcanzaron un mínimo inferior al que marcaron a mediados de enero, pero registraron menos nuevos mínimos ese día. Adicionalmente, desde el 17 de marzo, el volumen diario al alza ha sido más elevado que el bajista, y hemos visto más acciones alcanzar nuevos máximos que nuevos mínimos, en las últimas dos semanas.

10) Según nuestro análisis, las valoraciones se han hecho extremadamente atractivas. La rentabilidad por beneficio de las acciones comparada con la rentabilidad de los bonos a diez años se encuentra en su nivel más bajo en 30 años. Los per de las acciones también están más bajos de lo que estaban en sus mínimos del mercado bajista de 2002.

Todo esto no implica que digamos que se va a producir un giro alcista en los mercados de forma inminente. la crisis bancaria no ha terminado, a pesar del hecho de que las condiciones se han mejorado desde el fallido de Bear Stearns. Los bancos están acumulando efectivo y no están dispuestos a prestarse dinero entre ellos, a pesar de los esfuerzos de los políticos. Al mismo tiempo, el descenso del crecimiento en EEUU y de las expectativas globales ha sido incapaz de parar la subida de los precios de la energía (reflejado en los precios del crudo por encima de los 110 dólares por barril la semana pasada). En este entorno, las empresas están retrasando sus planes de expansión y, hasta cierto punto, están cortando el gasto. Los consumidores también permanecen bajo presión y los inversores son muy aversos al riesgo. Creemos, no obstante que el efecto Bear Stearns no fue sólo un clímax simbólico de la crisis crediticia, sino también marcó una divisoria de aguas, al utilizar la Reserva Federal su balance para garantizar la solvencia de las mayores instituciones financieras.

La confianza de los inversores se ha visto sacudida durante el año pasado y necesitará algún tiempo para recuperarse. La buena noticia es que las autoridades entienden que serán necesarias una gran cantidad de ayudas durante un largo periodo de tiempo para evitar la deflación de la deuda. Esperamos que la Fed seguirá siendo acomodaticia y que los políticos que regulan la política fiscal seguirán trabajando para liberar a los mercados crediticios y al sistema bancario.

Sin embargo, la rentabilidad podría tardar. En este entorno, las acciones probablemente seguirán en un proceso de creación de suelo, pero la gran cantidad de efectivo debería encontrar su camino hacia los activos de mayor riesgo. Para finales de año, seguimos confiando que la coletilla que hemos estado utilizando durante algún tiempo se confirmará: la reflación y la liquidez deberían deshacerse de sus temores y preocupaciones sobre el crédito.