Interesante que este movimiento se produzca, simultáneamente, a una subida de las bolsas USA (cierto que un rally final, algo por otro lado que no veíamos desde hace bastante tiempo) y con el crudo y otras materias primas marcando máximos. No sólo el crudo: el índice CRB cerró ayer en niveles de 418,54, lo lejos de los máximos históricos de 422,91 (mínimos del año en 350 en enero).

Sí, se mantiene la tensión en el interbancario. Pese al cambio de discurso de las autoridades económicas mundiales. Ayer varios miembros de la Fed y hasta el Secretario del Tesoro USA matizaron el escenario de riesgo derivado de la Crisis financiera. Pero, los primeros poniendo más  énfasis en los riesgos para la inflación cuando Paulson parecía apostar por un escenario de ajuste progresivo donde ya habríamos visto la mayor parte. Cierto que en todos los casos fijando como punto de inflexión el “Plan de rescate” de Bear por la Fed: la actuación de la autoridad monetaria norteamericana, bajando tipos, inyectando liquidez, posibilitando el mercado de crédito, habría sido definitiva para limitar el riesgo de solvencia de las entidades financieras. Pero sin resolver el problema de confianza, cuando se mantiene el objetivo de las entidades financieras de ajustar su balance. Con el negocio muy deteriorado, lo que profundiza el riesgo ahora más importante de credit crunch y crisis económica. Pero tanto Fisher como el propio Hoenig lo descartaron. Más bien, supeditaron la actuación futura de la Fed a delimitar el riesgo de inflación.

¿Es factible que la Fed pudiera revertir los recortes de tipos llevados hasta el momento en un plazo no muy lejano? Ayer lo mencionó Hoenig, considerando que el riesgo de inflación es muy real. ¿Ha bajado la Fed demasiado los tipos de interés? Le faltó poco para afirmarlo. Fisher, el consejero de la Fed que con Plosser se ha opuesto en los dos últimos meses a los recortes de tipos efectuados, consideró que el deterioro económico no estaba siendo tan profundo al mismo tiempo que el deterioro de los mercados tan pronunciado como para mantener tipos de interés tan bajos. Lo primero que se me ocurre es preguntarnos por las consecuencias para la economía y mercados en caso de que la Fed no hubiera actuado como lo ha hecho. La segunda, partir de que no tenemos aún suficiente información sobre el coste económico real de la Crisis. De hecho, tampoco considero que conozcamos sus ramificaciones.

Esto me lleva a la natural sorpresa cuando observo como el mercado premia con subidas al final del 8% a los resultados de Fannie Mae del Q1. Recordad que la reacción negativa ante el abultado volumen de pérdidas la llevó a caer hasta un 6% durante buena parte de la jornada. Sólo se recuperó al final, en un contexto de caza de gangas y tras escuchar a su Director General aludir a que había “tentativos” indicios de mejora. Pero,¡partiendo de que posición de deterioro!. Sí, la sinceridad se premia ahora en unos mercados que sólo quieren escuchar las buenas noticias. ¿Exceso de optimismo? También mercados muy estrechos.

Mientras, los precios del crudo acumulan posiciones. Hasta 122 dólares ayer en el WTI, nivel  que se mantiene. ¿Hasta la nueva resistencia de medio plazo de 125/126 dólares? No parece ya tan lejana. La correlación positiva entre las bolsas y los precios del crudo y commodities, incluso ha llegado a minusvalorar la correlación negativa entre los precios del crudo y el dólar. Hoy esperamos la publicación de los inventarios semanales de crudo en USA, cuando se espera una fuerte subida superior a 1,4 millones de barriles en los de crudo, de 0,8 en los de destilados y apenas un descenso de 0,1 millones en los inventarios de gasolina. Sí, la posibilidad de ver niveles de precios del crudo al alza es elevada. Lo que contrasta con la resistencia a la caída de las bolsas. Seguimos neutrales o negativos hacia su evolución a corto plazo.

¿Mercados? Las bolsas se mantienen soportadas, por encima de niveles importantes. La deuda, con compras limitadas en la parte de corta de la curva. El euro por encima de 1,545 dólares, limitado al alza de 1,565

¿Referencias? En la zona Euro las ventas al por menor de marzo. Y los pedidos industriales en Alemania. En USA desde la productividad marginal, ventas de viviendas y crédito consumo.