1.79%Mercados Financieros: Entre la ambición y el pánico
Este comentario de ayer de Mishkin de la Fed ha coincidido con un amplio artículo en el FT sobre el replanteamiento de la política monetaria por la autoridad monetaria norteamericana, ante la acumulación de burbujas financieras y reales en los últimos diez años. La burbuja tecnológica de los noventa y de la vivienda de los últimos cinco años.
Esta última apoyada en un contexto de elevada liquidez, innovación e infravaloración del riesgo en el crédito cuyo ajuste estamos sufriendo en estos momentos. La posición inicial de la Fed, lo que se ha denominado como la Doctrina Greenspan, se pone en entredicho ante el potencial coste económico y sobre los propios mercados (el riesgo de una Crisis sistémica en la banca se ha eliminado ante unas decisiones de la Fed que probablemente serán cuestionadas en el futuro) del estallido de estos excesos.
Sí, el BIS que en los últimos años ha sido especialmente crítico con esta Doctrina ha llegado a la conclusión de que el 60 de las burbujas de activos pueden ser anticipadas por la evolución del crédito cuando el margen de error por esta vía es apenas de algo más del 6 %.
Por contra, Greenspan cuestionaba la posibilidad de detectar la formación de una burbuja de activos. Además, advertía de las consecuencias negativas (económicas, también sobre los propios mercados) a la hora de aplicar medidas de política monetaria cuando no se percibe bien qué activo está sobrevalorado. En su opinión, lo correcto era aplicar medidas de política monetaria expansiva cuando la burbuja ha explotado para compensar sus efectos.
Pero esta actuación pasada de la Fed, exitosa sin duda a la hora de matizar las consecuencias negativas de los excesos en activos financieros (y reales), probablemente ha contribuido a formar nuevos excesos. Por otro lado cada vez más generalizados y con un potencial riesgo mayor a medio plazo. En definitiva, aplazar los ajustes necesarios en los mercados (y en la economía) a través de inyectar liquidez aumenta la confianza a corto plazo de los agentes económicos y financieros llevando a la larga a un mayor proceso de endeudamiento.
Una política monetaria laxa y un fuerte proceso de endeudamiento se convierten en dos importantes indicadores a la hora de valorar la formación de nuevas burbujas financieras. En estos momentos son muchos los economistas que cuestionan el Plan de salvamento de la Fed, conjuntamente con la aplicación del Paquete fiscal del Gobierno, considerando la creciente euforia del mercado en un contexto de aceleración (¿nuevos excesos?) en los precios de las commodities y mercados emergentes. Llama la atención como Bernanke pide a la banca que aumente su capitalización al mismo tiempo que se facilita que tengan suficiente liquidez para mantener un sólido crecimiento del crédito.
El propio Bernanke anticipa que la economía norteamericana crecerá el próximo año ya cerca de su nivel potencial, pese al elevado déficit por cuenta corriente (pese a su moderada reducción) y endeudamiento de las familias. Cierto que la mayoría de los miembros de la Fed anticipan que el ajuste de la vivienda (Crisis hipotecaria) seguirá lastrando el crecimiento hasta 2008, pero desde el Senado se plantea un paquete de ayuda de hasta 300 bn.$ que podría matizar el ajuste.
