Los defensivos vuelven a las apuestas

Por refugio o por convicción. Ambas son excusas válidas para darle un lavado a las carteras de renta variable ahora que la apuesta por los cíclicos ha pasado de ser una idea contrarían al consenso del mercado. Tras nueve meses de avances imparables, se ha notado un giro -leve, casi imperceptible- hacia estos sectores tradicionalmente «refugio». Como se aprecia en el gráfico, en los últimos meses el diferencial entre el MSCI Value Index y el MSCI Growth Index se ha ido estrechando, hasta incluso llegar a revertirse en los últimos días. ¿Es señal de momento de rotar? Preguntamos a los expertos.

Aunque la apuesta clave de la primera mitad de año ha estado en los cíclicos, como bien señala Jesús de Blas, de Bankoa Crédit Agricole, en los últimos dos meses la tendencia ha variado. Las compañías ligadas a las materias primas y las finanzas han corregido y, en cambio, las 'utilities' han subido con fuerza. ¿A qué se debe? A que para el mercado comienzan a perder fuerza las teorías de que el mandato de Donald Trump traería de vuelta a la inflación. 

«Si bien es cierto que vemos factible que haya una reducción de impuestos, es igualmente probable que la misma no sea tan intensa como la que defendió Trump en la campaña electoral y eso puede llegar a generar cierta decepción», afirma Borja Gómez, director de análisis de Inverseguros-Dunas Capital. Si a eso le unimos que las bolsas estadounidenses se encuentran muy caras, en opinión de Gómez, es factible ver una corrección que podría penalizar los sectores que se han visto más respaldados hasta la fecha, es decir los cíclicos. Y Europa, aunque el rally no ha sido tan agresivo, iría detrás. 

Precisamente porque el impulso de Trump parece perder fuelle, en Pictet AM han recortado su exposición a finanzas, «pues en EE.UU. las expectativas de desregulación que han servido de catalizador se moderan» explica Luca Paolini, estratega jefe de la gestora internacional. A cambio, sobreponderan el sector salud americano ante el impulso de beneficios y valoraciones relativamente atractivas, «siendo una de las mejores formas de exposición defensiva».

En Orey Financial llevan rotando las carteras hacia defensivos desde hace mes y medio, cuenta Borja Rubio, jefe de corretaje de la firma. En España han entrado en BME y Merlin Properties y, más recientemente, en Gamesa y Ebro Foods, «aquellas compañías que se han quedado un poco más rezagadas». 

Pero no todos están encontrando valor en los defensivos por mero refugio. «Se ha dejado de hablar de la capacidad de generar beneficios de las empresas», afirma Fernando Hernández, de Andbank, y, en su opinión, esto comenzará a cambiar. Y cuando ocurra, serán las cuentas de resultados de aquellas compañías más defensivas las que más sorprenderán para bien. Ya se está notando esa mejora económica en compañías de medios de comunicación, que están percibiendo esa entrada de nuevo de ingresos publicitarios. Por eso en Andbank están llevando a cabo esa rotación, «de compañías más globales a compañías domésticas». 

NO SON GANGAS

Pero como recuerdan los expertos, el precio no acompaña. «Los defensivos cotizan a múltiplos exigentes y cualquier subida de tipos les afecta», recuerda De Blas. A diferencia de esa primera rotación hacía cíclicos, en los defensivos no se está comprando a precio de derribo, sino «compañías que lo han hecho peor», como lo define Hernández. Rubio también reconoce que a día de hoy es difícil encontrar compañías de gran capitalización a valoraciones atractivas por fundamentales. Aunque defiende que el Ibex-35 aún está por debajo de su nivel objetivo, «hace falta una corrección», defiende Rubio. Por eso, el 'timing' no es el adecuado, en su opinión. Eso sí, cuando llegue, este tipo de valores, los Aena, los Amadeus, los Inditex, «son más una compra que una venta».

No todo el mundo está de acuerdo, como es de esperar, pero porque las ventanas de oportunidad se han cerrado muy rápido. «Enagás estaba en mínimos a principios de año, pero ha subido mucho; Viscofán llegó a estar muy barata, pero ya ha recuperado; Bayer se dispara un 20 por ciento por la OPA sobre Monsanto», enumera Antonio Aspas, de Buy&Hold.

OPORTUNIDADES SELECTIVAS

Aunque no todos estén de acuerdo en rotar las carteras como tal, sí que coinciden en haber encontrado oportunidades en estos sectores. Destacan el de las telecomunicaciones que, a diferencia de los 'utilities' «se ha quedado atrás», coinciden De Blas y Hernández. Mismamente en el mercado español hay un ejemplo: Telefónica cotiza a 10,01 euros por acción, un 5,8 por ciento por debajo del precio de consenso de Bloomberg.
La clave de por qué probablemente ya lo esté notando en su bolsillo. Como explica Hernández, las 'telecos' se están recuperando de años a la baja. Si la guerra de precios había machacado los márgenes, ahora, gracias a la mejora económica, se están permitiendo subir precios. Y un aumento de ventas es una mejora del ebitda. «Si se normaliza la competencia, deberían ver una mejora de resultados», coincide De Blas. Para Hernández, este sector junto con el de consumo y los bancos serán las sorpresas positivas. 

Incluso los gestores 'value', que a mediados del año pasado ya adelantaban la vuelta de los cíclicos tienen compañías hasta hace poco renegadas por su precio. En Gesconsult no están llevando a cabo esa rotación, ya que sus apuestas principales siguen estando en valores vinculados a la recuperación económica y al consumo cíclico, cuentan, pero los defensivos representan en estos momentos un 13 por ciento del Gesconsult Renta Variable. En sectores que se pueden considerar defensivos en Magallanes Value Investors tienen Orkla y Savencia en la cartera del Magallanes European Equity y son dos de los valores que más pesan. «Orkla ha estado en la cartera desde inicio y Savencia entró hace algo más de un año», explican. En el Iberian Equity tienen las farmacéuticas Almirall y Faes, y la portuguesa Ibersol, entre otros.