Hora de salir de compras en los valores cíclicos

Para quien solo estuviera pendiente de los índices este verano, le habrá parecido un agosto muy tranquilo para lo que nos tienen acostumbrados los mercados. Pero para los responsables de asignación de activos, se han dado señales clave de un importante cambio en la tendencia. Después de meses rezagados ante el temor por el 'Brexit' y demás incertidumbres geopolíticas, la racha de buenas cifras macro han dado aire a los sectores cíclicos. 

Tras el mini-rally veraniego, ¿queda oportunidad aún? Al menos hasta otoño, sí, defiende Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM. Hay que recordar que la mejora económica en muchas partes del mundo se apoya además en unos bancos centrales «dispuestos a todo para contener los riesgos». Y las instituciones lo demuestran con cifras: hay un billón de euros en exceso de liquidez, calcula el BCE. «Esto es positivo y el rally en las clases de activos de más riesgo puede continuar al menos un par de meses», ve el experto. En Pictet AM están favoreciendo cíclicos, ya que muestran, para ellos, un potencial del 5 al 10 por ciento mayor que los defensivos. Pero hay que analizar bien la dispersión que ha habido entre industrias. Para Paolini, las tecnológicas están razonablemente valoradas, las industriales tienen soporte en la recuperación y las de consumo discrecional aún están rezagadas.

También ve una subida fuerte en la bolsa John Bailer, gestor senior en Boston Company AM (BNY Mellon), impulsada por los más cíclicos. «A los tipos de interés actuales, el mercado está infravalorado», sostiene.

¿Cómo elegir los adecuados?

Los valores cíclicos son los más ligados al ciclo económico. Viendo un repunte del optimismo al respecto, cabe pensar que las bolsas reaccionen en consecuencia. «Pero hay que tener en cuenta el riesgo que conlleva si no se materializa esa expansión», señala Otto Kdolsky, de Magallanes Value Investors. Por eso, llama a los inversores a mirar muy bien la deuda. «Cuando a un cíclico le pilla la economía con el pie cambiado, las ventas caen y encima está apalancado, es el peor escenario posible». Cuando en Magallanes compran cíclicos, además, buscan que sea de los productores más baratos. Por eso optaron por Antofagasta. Porque aunque puedan tener en mente una recuperación del cobre, incluso en una situación adversa, puede resistir. «Lo fundamental es que el balance aguante si te has equivocado». Y un último consejo: invertir en un PER alto. Es contraintuitivo, pero tiene su lógica. Si el PER de un cíclico es demasiado bajo, significará que ha tenido resultados extraordinarios, lo que podría ser en realidad una señal de que está en un pico alcista, por lo que se arriesga a entrar justo en el desplome. Un PER alto será señal de lo contrario.

«A largo plazo, el diferencial entre las cotizaciones de los defensivos y los cíclicos sigue siendo extremo, pero tras los movimientos recientes creemos que el mercado va a exigir pruebas de una aceleración en los beneficios antes de que se merezcan otra subida significativa», afirma Fabio di Giansante, gestor del Pioneer Funds - Euroland Equity. La única excepción que ve es en la banca, que, a corto plazo, podría alcanzar a los demás cíclicos. Con esto en mente, en el fondo tienen un enfoque hacia cíclicos de calidad, con algo de financieras de alta calidad para participar en la subida sin cargar demasiado el riesgo de la cartera.

En similar línea se han movido estos meses en Gesconsult. Cuenta Diego Salvador, de la gestora española, que les ha parecido buen momento para entrar en estos sectores, pero ellos están jugando esa reducción del diferencial con la automoción, concretamente las que están más expuestas al ciclo económico: Renault o Peugot. Ambas dan además exposición a emergentes que se están recuperando, Rusia y Brasil.

Virginia Pérez, de Tressis, también comienza a ver esa confirmación en el crecimiento económico. «Ya hemos visto el suelo en el proceso de ajuste de los beneficios», defiende. Pero recuerda que no por ello haya que llenar la cartera de cíclicos. Hay alternativas intermedias para captar esa mejora de la confianza. Por ejemplo, en defensivo de crecimiento, como Aena, o las tecnológicas de datos, como SAP. Incluso, Inditex, en el mercado español, que pese a estar en niveles altos, demuestra una y otra vez su capacidad para batir ventas.

¿Dar el paso en los bancos?

Por muy bien que los analistas hablen de los cíclicos en su conjunto, el punto de discordia sigue siendo la banca. Incluso tras el fuerte castigo. Hemos visto apuestas de compra este verano, algo que ha impulsado al Ibex, pero la corrección suele seguir poco después. Un fiel reflejo de la falta de consenso sobre sus perspectivas. «El mercado ignora sus fuertes balances, mejores oportunidades de crecimiento», ve Bailer. «Esperamos que el sector publique buenos resultados para el segundo semestre, pero que aconseje precaución por los tipos bajos». No está de acuerdo Otto Kdolsky, de Magallanes Value Investors, que sigue viendo graves problemas estructurales en su modelo de negocio y en su capitalización. «Preferimos perdernos el primer 50 por ciento arriba si no estamos seguros», sentencia.