Baile de sillas en el BCE y tres preguntas a las que dar respuesta

El Banco Central Europeo (BCE) ha marcado, en su reunión de primeros de septiembre, de cómo va a ser a partir de ahora su política monetaria. El organismo redujo 10 puntos básicos hasta el -0,50% la tasa de depósitos, conviviendo dos escalones, y reanudará las compras de activos netos abiertos de 20.000 millones de euros por mes. 

Para  Joachim Fels, analista de PIMCO, aclara algo que ya se sospechaba. Estas medidas no solo están para quedarse si no que se pueden extender. Aún así, quedan preguntas importantes sobre la política monetaria de la zona del euro que intenta dar respuesta. 

Por un lado, el marco de estrategia de política monetaria del BCE, que fue revisado por última vez por el Consejo de Gobierno en 2003, sigue siendo adecuado dados los resultados persistentes de inflación por debajo del objetivo y las tasas de interés naturales bajas o incluso muy bajas.

Por otro lado, ¿cómo se puede coordinar la política fiscal y monetaria en la zona del euro para lograr mejor los objetivos del BCE dentro de los límites de un Tratado Europeo que consagra la independencia del BCE?
Finalmente, después de la renuncia de Sabine Lautenschlaeger la semana pasada, ¿quién asumirá el cargo asignado oficialmente a Alemania en la Junta Ejecutiva de seis miembros del BCE?

Joachim Fels señala que parece probable que una de las primeras iniciativas de Christine Lagarde como nueva presidenta del BCE sea iniciar una revisión de estrategia liderada por el economista jefe del BCE, Philip Lane. La última revisión de este tipo tuvo lugar en 2003 y dio como resultado una aclaración del objetivo de inflación por debajo de "pero cercano" al 2 por ciento y desestimar el llamado pilar monetario de la estrategia, que es consistente con un objetivo numérico para el amplio agregado monetario M3. En una reciente entrevista de amplio alcance sobre temas de política monetaria con el diario alemán Handelsblatt, Philip Lane dijo: "Creo que es hora de tal revisión".

En ese sentido, el experto de PIMCO destaca que es probable que un enfoque de la próxima revisión sea si, y de ser así, cómo, la meta de inflación debería modificarse / aclararse. ¿"Debajo pero cerca del 2 por ciento" sigue siendo el número correcto? ¿Debería el objetivo ser simétrico y, de ser así, cómo se puede aclarar más? ¿Debería el BCE adoptar un objetivo con memoria y, por lo tanto, aspirar a corregir los excesos y excesos pasados ​​en el tiempo? La revisión de la estrategia de las Reservas Federales de los EE. UU. 

Es probable que otro foco de la revisión sea la gama de instrumentos que el BCE tiene a su disposición. ¿Cuál es el nivel de la llamada tasa de inversión, la tasa a la que los efectos adversos de las tasas de interés negativas superan a las positivas? ¿Son suficientes las tasas negativas, la orientación a futuro y las compras de bonos del sector público y privado de alta calidad? ¿Debería el BCE incluir el control de la curva de rendimiento y las compras de acciones y bonos bancarios en su potencial kit de herramientas para la próxima recesión / crisis? Encontrar respuestas a todas estas preguntas requerirá un trabajo extenso por parte del personal y expertos externos, así como discusiones intensas dentro del Consejo de Gobierno.

En cuanto a la segunda cuestión importante planteada anteriormente, una mejor coordinación de la política monetaria y fiscal en la zona del euro para ayudar al BCE a alcanzar sus objetivos, obviamente esto no es algo que el BCE pueda abordar por sí solo. La política fiscal en la zona del euro es llevada a cabo por 19 gobiernos nacionales elegidos que siguen su propia agenda política. Los pasos hacia una capacidad fiscal común de la zona del euro son pequeños y lentos.

Por el momento, lo único que puede hacer el BCE para obtener la ayuda de los gobiernos de países que tienen margen fiscal y son lo suficientemente grandes como para marcar una diferencia económica para la zona del euro (una forma complicada de decir Alemania, lo sé) es convencer El gobierno y el público en esos países que la mejor manera de salir eventualmente de las tasas negativas impopulares y las compras de activos es apoyar tanto la demanda agregada como el crecimiento potencial de la producción mediante inversiones en infraestructura y / o reducciones de impuestos. Mario Draghi y muchos de sus colegas del BCE, incluido Philip Lane en Handelsblatt, lo han intentado durante algún tiempo y hay algunas señales de que la opinión pública en Alemania sobre la política fiscal se está volviendo más partidaria de la expansión fiscal, pero parece haber más trabajo y convincente. necesario. Christine Lagarde, que es una hábil negociadora y comunicadora, tiene una estrecha relación con los principales políticos de la zona del euro.

En este contexto, pero también de manera más general, es relevante la elección del sucesor de Sabine Lautenschlaeger en el Comité Ejecutivo del BCE. Si bien no existe una norma escrita, la convención sugiere que Alemania, así como Francia, Italia y España, siempre estarán representados en la Junta de seis miembros, por lo que el sucesor seguramente será un alemán, que será propuesto por el gobierno alemán, luego recomendado por el Eurogrupo de Ministros de Hacienda y finalmente designado por el Consejo Europeo de Jefes de Estado.

En esta etapa no está claro quién recibirá la publicación, pero los siguientes siete nombres se han discutido en los medios en los últimos días:

Elga Bartsch, Jefa de Investigación Económica y de Mercado en BlackRock, miembro del Consejo de Bonos del BCE y anteriormente Co-directora de Economía y Economista Europea en Jefe en Morgan Stanley.

Ulrich Bindseil, Director General de Infraestructura de Mercado y Pagos del BCE, anteriormente Director General de Operaciones de Mercado.

Claudia Buch, vicepresidenta del Bundesbank, anteriormente profesora de economía en la Universidad de Tuebingen y miembro del Consejo Alemán de Expertos Económicos.

Marcel Fratscher, presidente del instituto de investigación DIW Berlin y profesor de economía en la Universidad Humboldt de Berlín, anteriormente jefe de análisis de políticas internacionales en el BCE.

Joerg Kukies, Viceministro de Finanzas de Alemania, ex Co-CEO de Goldman Sachs International en Frankfurt.

Isabel Schnabel, profesora de economía financiera en la Universidad de Bonn y miembro del Consejo Alemán de Expertos Económicos.

Volker Wieland, profesor de economía monetaria en la Universidad Goethe de Frankfurt, miembro del Consejo de Expertos Económicos, anteriormente economista principal de la Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos.

"Los siete están altamente calificados para el puesto en cuestión, lo que supongo que es la razón por la cual los medios los mencionan, pero no tengo ninguna idea de a quién está considerando realmente el gobierno de esta lista o de una lista aún más larga. Sin embargo, dado el desequilibrio de género casi grotesco en el Consejo de Gobierno de 25 miembros, el principal órgano de decisión del BCE, luego de la renuncia de Sabine Lautenschlaeger, Christine Lagarde será la única mujer, parece bastante probable que el gobierno proponga una mujer candidato", señala el experto de PIMCO.

Si es así, cada una de las tres mujeres en la lista anterior, Elga Bartsch, Claudia Buch e Isabel Schnabel, sería una excelente opción. No solo aportarían experiencia económica adicional relevante a una Junta Ejecutiva que es un poco escasa en economistas capacitados. Además, el BCE necesita otra voz creíble y autorizada además de Jens Weidmann que explica la política monetaria del BCE a un público alemán escéptico en su propio idioma. Después de todo, como dijo una vez Ben Bernanke, "la política monetaria es 98 por ciento de conversación y solo 2 por ciento de acción".