Sabadell: La buena estrategia para salir muy reforzado de la crisis

Todos sabemos que esta crisis ha sido muy dura para los bancos pero, como siempre, lo que para a algunos es un problema, para otros es una oportunidad. El Banco de Sabadell está saliendo muy reforzado y transformado en un banco distinto, habiendo aumentado en gran medida su capacidad para para obtener rentabilidad para el accionista.

El Sabadell, como todos los grandes bancos españoles, basa su negocio en la banca minorista. El 85-90% de su negocio procede del margen de intereses y las comisiones, ambos relacionados con el crédito y los depósitos de clientes. Sus recursos los invierte en un 80% en crédito a clientes, 15% en Renta fija y 5% en depósitos en otros Bancos.

A principios de la crisis el Sabadell era un banco pequeño, con un volumen de crédito a clientes de 62.000 millones de euros, un volumen de activos de 76.776 millones de euros y unos fondos propios de 4.501 millones de euros. Al cierre del tercer trimestre de 2016 tenía un volumen de crédito de 142.805 millones (x 2,3 veces) unos activos de 205.843 millones de euros (x 2,68 veces) y unos fondos propios de 13.155 millones de euros (x 2,92 veces). No obstante, la dilución habida, como consecuencia del aumento del número de acciones ha sido muy fuerte, pasando desde 1.224.013.680 Acciones en 2007, a las 5.566.261.753 Acciones actuales, lo cual supone multiplicar el número de acciones 4,5 veces en estos años de crisis.

¿Qué ha hecho el Sabadell para dar ese salto?

El Sabadell ha orientado su estrategia, definida en planes trienales, al crecimiento, sin descuidar el control de costes, pero apuntando fundamentalmente al aumento de ingresos. Esto le ha permitido, aun habiendo aumentado el número de acciones más que el resto de bancos, crecer más que ellos y hacerlo de forma rentable, en línea con el resto de bancos buenos, al mismo tiempo que hacía frente a las necesidades de dotaciones y de saneamientos.

En la segunda mitad de 2012, Sabadell absorbe la CAM y esto le permite dar un salto muy importante en su Margen Bruto, pasando de 2.507 millones de euros en 2011, a los 2.958 millones en 2012 y 3.977 millones en 2013. No obstante, como el margen bruto no incluye los costes por deterioros, al incluirlos, el beneficio neto que venía de 2011 con 231,9 millones de euros, pasa ser en 2012 de 81,9 millones (año de los decretos de Guindos), pero a partir de este año, ya en 2013 obtiene 247,8 millones y desde entonces no para de crecer hasta los 708 millones que dio en 2015 y espero que esté alrededor de los 900 millones en 2016, lo cual supondría un beneficio por acción (BPA) de 0,16 euros.

Durante la crisis ha crecido absorbiendo cajas y bancos

En 2013 absorbe la Caixa Penedés y el Banco Gallego. Antes había adquirido Banco Urquijo, Banco Guipuzcoano y otros menores entre 2006 y 2010. También resulta adjudicatario en Noviembre de 2014, a través de su filial Solvia, de unos 43.000 millones de euros de activos en gestión, procedentes del Sareb.

Sabadell termina 2014 con unos activos de 163.345 millones de euros, un patrimonio de 11.161 millones de euros, unos créditos a clientes de 110.835 millones y unos depósitos de clientes de 98.208 millones. El beneficio neto estuvo en 371,7 millones, que supone un BPA de 0,09 euros por acción, y el valor contable queda en 2,77 euros por acción. La morosidad la tenía en niveles del 12,7% y las dotaciones en el 49,4%. El CET-1 en el 11,7%.

El 30 de Junio de 2015 ocurre algo muy importante para el Banco de Sabadell que lo transforma totalmente; adquiere el banco TSB a Lloyds Bank. Hace una nueva ampliación de capital para conseguir 1.600 millones y comprarlo por 2.362 millones de euros, que prácticamente coinciden con el valor contable de TSB.

Con esta compra, veamos cómo se transformó el Sabadell en 2015

Activos 208.628 millones de euros; Patrimonio 12.730 millones de euros; créditos a clientes 146.816 millones de euros; depósitos de clientes 132.876 millones de euros. El beneficio neto ese año 2015 fue de 708,4 millones de euros (en el tercer trimestre de 2016 ya llevaba 647 millones de euros). El BPA (anualizado) quedaría en 1,6 euros/acción y su valor contable 2,4 euros/acción. El nivel de CET-1 a 3T 2016 queda en 12,13% (el exigido por el regulador para Sabadell es 7,375%) y donde mayor efecto tuvo la compra fue en la morosidad que pasó a ser del 6,6% en el tercer trimestre de 2016, con unas dotaciones en esta misma fecha del 53%.

El TSB es un banco domiciliado en Reino Unido,. que  Sabadell compró a Lloyds con una morosidad del 0,6%, por lo que al consolidar, rebajo a la mitad la morosidad del Sabadell; además venía con un índice de eficiencia muy malo (cerca del 70%) que ha elevado el índice del Sabadell en 10 puntos hasta el 53%. Mejorar el índice de morosidad no es fácil y la consolidación del TSB ha provocado una bajada del 50%, pero reducir el ratio de eficiencia (este índice es mejor cuanto menor es su importe) solo es reducir costes de personal y oficinas, y eso es lo que hará Sabadell en los próximos años.

¿Cómo queda el Banco de Sabadell ahora mismo?

Todos los bancos han aumentado capital en esta crisis y en consecuencia han aumentado el número de acciones. El Sabadell lo ha hecho en mayor proporción multiplicando su número desde 2007 por 4,5 veces, esto perjudica los resultados cuando los referimos al número de acciones, pero aun así el aumento de su capacidad para dar beneficios ha compensado el aumento en el número de acciones.

El problema que tiene Sabadell ahora mismo son los saneamientos. Todos los saneamientos que han hecho la práctica totalidad de los bancos (todos excepto uno) han sido contra sus propios resultados, los aumentos de capital no sirven para sanear nada, solo sirven para que los bancos cumplan con los requisitos de capital que les exige el regulador. El Sabadell, desde 2008 hasta el tercer trimestre de 2016, ha dado costes adicionales para sanearse por importe de 9.050 millones, que de no haber ido a cubrir saneamientos, hubieran sido beneficios para el banco. 

La rentabilidad del Sabadell procedente de su negocio, ahora mismo, en este año 2016, a pesar de los tipos negativos y todos los problemas conocidos que tiene la banca y otros muchos que, aunque no los tengan, se los adjudican, está en niveles extraordinarios. Sin contar los costes de saneamientos, que proceden de prácticas anteriores, por su negocio actual, su resultado de explotación sobre ingresos básicos (ingresos básicos, menos costes de explotación) está en el 46,6%. En España no encontraremos ni cinco empresas con ese rendimiento. Por otra parte, el mismo resultado referenciado al capital, a pesar de los aumentos habidos y al gran número de acciones emitidas, sin saneamientos estaría obteniendo un ROE del 15-20% y un BPA de 0,30€/Acc. que a PER 10 serían 3€/Acc y a PER 15, serían 4,5 €/Acc.

Para obtener estos números en la realidad, hace falta que termine de sanearse, pero, si ahora cotiza alrededor del 1,35€/Acc, significa que tiene un potencial de rendimiento del 120-230% que no es teoría, pues los resultados ya los está obteniendo ahora mismo con su negocio actual. La duda está en cuando terminará de dar costes por saneamientos, pero reflexionemos sobre esto, aunque ese final esté dentro de 5 años, que no creo que sea el caso ¿Quién no firmaría para obtener un 120-230% de rentabilidad en cinco años?.

Esto no es una recomendación, es mi sincera opinión. Cada inversor debe hacer su propia diligencia y tomar sus propias decisiones.