Tomás Pintó (Pictet): «Cuando vimos que Turquía cotizaba negativamente en BBVA, lo que hicimos fue comprar más»

Este español forma parte del equipo que ha reposicionado con éxito el fondo de bolsa europea de Pictet, el European Equity Selection, un producto que no terminaba de brillar pero que, bajo su batuta, ha logrado superar al índice de referencia en los últimos años. En esta entrevista nos cuenta cómo.

¿Qué filosofía ha empleado para dar la vuelta al fondo? Cuando miramos una compañía lo hacemos como si fuéramos los dueños, con una visión de futuro, de un mínimo de 5 años. Eso nos ayuda a eliminar ruido del corto plazo, sobre todo ahora con los ETF, el 'earnings momentum' y demás. Creemos que es una ventaja competitiva del equipo. Tratamos de explotar las ineficiencias que produce el ruido. Y hay muchas.

Entonces, ¿estamos ante un buen momento para los 'stock pickers'? Cuando hay más volatilidad y dispersión entre sectores y compañías, el 'stock picker' lo debería hacer mejor. Desde mediados del año pasado, la dispersión fue menor y se vio que lo estábamos haciendo un poco mejor.

Entonces, ¿va a volver a ponerse de moda la gestión activa? Ha habido mucha salida de flujos de la gestión activa a la pasiva. Pero Pictet cree mucho en la gestión activa. Nosotros hacemos mucho 'stock picking'. Intentamos tener muchos valores de fuera del índice de referencia para diferenciarnos, para ofrecer un alfa que no podemos encontrar haciendo gestión tradicional. Mi filosofía es mirar a largo plazo, creer que somos dueños de la compañía y analizar la generación de caja. Y eso solo puedes hacerlo cuando quitas la paja y el ruido.

O sea, que cuando llegan noticias de inestabilidad en Turquía, ¿no piensa en los valores que tiene con exposición a ese país?, ¿se puede aislar un gestor cuando hay una guerra comercial o una normalización de la política monetaria?La política monetaria influía sobre todo cuando el sistema bancario estaba en riesgo. Ya hemos superado eso. La política del BCE ahora importa menos. En todo caso, lo que sí hacemos es ver qué es lo que está descontando el mercado. Ahora, por ejemplo, parece que hay valor en algunos bancos. Recientemente, compramos uno nórdico, Nordea, que tuvo problemas por no haber invertido lo suficiente en tecnología pero que se ha puesto al día y está ahorrando costes de manera estructural. Por otra parte, la cotización de algunos bancos italianos está descontando el peor escenario posible.

Precisamente, su fondo tiene un 13 por ciento de exposición al sector financiero. Además de Nordea, ¿tienen algún banco español?Tenemos BBVA. Cuando comentabas el caso de Turquía, nosotros intentamos no tomar decisiones en momentos de pánico. Así que, cuando vimos que Turquía cotizaba negativamente en BBVA, lo que hicimos fue comprar más. Porque vemos lo de Turquía como un problema más cíclico que estructural. Aunque en el próximo año o dos años lo va a tener complicado porque hay bastante deuda y a lo mejor la tiene que rescatar el Gobierno. Y eso va a implicar que la deuda de Turquía se dispare.

¿Y qué más os gusta de BBVA?El crecimiento que tiene en Latinoamérica, Estados Unidos y Turquía. En México y Turquía, en concreto, la penetración bancaria es baja, hay una clase media incrementándose muy potente y las pirámides poblacionales son mucho más atractivas que las europeas. Lo que pasa es que no es una posición tranquila. Tiene muchos sobresaltos.
¿No os seducen otros bancos españoles a los precios actuales?
No es que no nos gusten es que intentamos diversificar un poco. Pero
BBVA es lo más atractivo que vemos en España. Por el aspecto de crecimiento que no dan otros bancos.

¿Qué otras acciones españolas tienen? Gestamp se sitúa entre las cinco mayores posiciones del fondo.Gestamp es una idea que nos costaba ver al principio. Pero alguien me comentó un dato importante: que había crecido orgánicamente más que Inditex. En torno a un 12 por ciento orgánico compuesto desde el 98, pasando de ser una empresa de 50 millones de ebitda hasta una proyectada de más de 1.000. Además, nos ayudó mucho entender el negocio y el sector. Tienen una técnica para hacer el chasis de los coches que se llama 'hot stamping' que nos enamoró porque puedes reducir el peso hasta en un 70 por ciento. Ahí se nos encendió la lucecita y pensamos que Gestamp podría ser un ganador en la carrera por la electrificación del transporte. Porque, cuanto menos peso tenga un coche, más autonomía. Nos gustó también que era familiar, con visión de largo plazo y que el crecimiento era muy visible. Da igual como lo mirases, había mucha visibilidad y el mercado era bastante cortoplacista.

Ha mencionado Inditex, ¿la han mirado alguna vez?Sí, la hemos mirado muchas veces. Es una compañía impresionante por la logística pero hoy tiene más competidores que antes y mejor organizados, que no tienen tanta herencia de activo inmobiliario en balance y cuentan con menor estructura. Nos gusta pero no ha pasado el filtro en 36 valores.

También tienen Merlín.Nos gusta mucho y no solo por la composición de sus activos. Tiene un contrato de alquiler con las oficinas de BBVA, con revisión de precios a un múltiplo de la inflación y protección contra la deflación, que es una mina de oro. Ese contrato le ha proporcionado una base muy sólida para crecer, adquiriendo compañías por debajo de su valor intrínseco. Además, está muy bien diversificada y dispone de oficinas en Madrid y Barcelona, donde los alquileres siguen por debajo del anterior máximo, mientras que en París, Ámsterdam o Frankfurt ya están por encima. El alguiler de oficinas en España se va a recuperar y puede crecer claramente.

Aunque sois 'stock pickers', la consecuencia de la selección de acciones es que el fondo está muy sobreponderado a Reino Unido (36 por ciento), ¿no os da miedo el Brexit?Nosotros somos muy negativos sobre el Brexit. Blando o duro es Brexit y parte de la ventaja competitiva que tiene Londres se va a perder y eso afectará a la economía, sí o sí. Sin embargo, las compañías que tenemos allí generan el 80 por ciento de los beneficios en moneda fuerte, euro o dólar (no libra). Están muy protegidas. De hecho, cuando se anunció el Brexit, estas compañías subieron en bolsa por ser un valor refugio y porque están cubiertas por la deflación de la libra. Ahora, sus ingresos valen más. Por tanto, excepto tres valores que son domésticos y bastante sólidos incluso con Brexit, al resto no les afecta nada.

Entonces, ¿es un momento para comprar un fondo de bolsa europea?Es un buen momento de comprarse un fondo de bolsa europea de gestión activa. Hay más dispersión, más volatilidad y potencialmente más oportunidades. Además, el descuento que tiene la bolsa europea respecto a Estados Unidos por valoración es exce­sivo.