BBVA se enfrenta a una OPA más cara: hasta 1.500M€ extra para convencer al mercado
Los analistas de Deutsche Bank creen que BBVA podría vencer la resistencia de los accionistas de Banco Sabadell con una mejora de entre 1.000 y 1.500 millones de euros
La opa hostil lanzada por BBVA sobre Banco Sabadell ha entrado en su fase decisiva, pero las circunstancias han cambiado tanto respecto a finales de abril, cuando el grupo vasco lanzó la oferta, que la entidad tendrá que ser más agresiva para lograr la aceptación.
De esta forma, es probable que el banco que preside Carlos Torres tenga que añadir un componente en efectivo a su oferta, incrementándola entre un 7% y un 10%, lo que supondría poner sobre la mesa entre 1.000 y 1.500 millones de euros más para alcanzar una aceptación del 50,01%, según calcularon los analistas de Deutsche Bank.
En general, todo el proceso de la opa “ha resultado mucho más complicado de lo que BBVA había anticipado, lo que refuerza la necesidad de que BBVA adopte un enfoque más agresivo para completar la operación”, consideró el banco alemán.
Las razones que presionan a BBVA
A juicio de estos expertos, desde la oferta inicial, el potencial de incremento del beneficio por acción (EPS) era insuficiente para generar un gran interés en la operación.
Una de las principales razones por las que los inversores podrían haber mostrado resistencia a la oferta de BBVA en un principio es que el precio de mercado de las acciones de Sabadell, que parecía contar con un suelo por encima del precio ofrecido, estaba claramente infravalorado.
No obstante, las cotizaciones de los dos bancos llevan tiempo moviéndose a la par, lo que hace que la oferta de aproximadamente 2,5 euros por cada acción del Sabadell parezca “más razonable”.
Esto podría aumentar la disposición de los inversores a vender, especialmente para mitigar el riesgo de una posible caída en la cotización de Sabadell si la adquisición fracasa, aunque se espera que cualquier caída sea temporal.
En estas condiciones, Deutsche Bank admite que, en las actuales circunstancias, “la oferta podría ser bien recibida, aunque añadir un componente en efectivo la haría más atractiva”.
Esto es particularmente relevante dado que los inversores institucionales podrían presionar a BBVA para mejorar la oferta, aun cuando el banco vasco ha repetido en reiteradas ocasiones que no está en su hoja de ruta añadir efectivo.
Incremento de la oferta de entre el 7% y el 11%
Es cierto que la ecuación de canje no puede modificarse, excepto por los dos ajustes automáticos que ya ha habido por el reparto de dividendos, pero no es menos verdad que BBVA tiene “margen para un pago adicional en efectivo”, recalcó Deutsche Bank.
El importe total, que está limitado por el exceso de capital disponible, no superaría los 3.000 millones de euros y podría ser significativamente menor.
De esta forma, los expertos del banco alemán consideraron que un componente en efectivo de entre 1.000 y 1.500 millones de euros (equivalente a un aumento del 7-11%) podría resultar “lo suficientemente atractivo como para superar el umbral mínimo del 50,1% de aceptación de la oferta”.
Desenlace para abril o mayo
Respecto al calendario de la opa, Deutsche Bank recordó que ambos bancos han recibido un borrador de resolución que, según su opinión, incluye condiciones limitadas, “en su mayoría previamente acordadas con BBVA”.
De esta forma, los analistas esperan una decisión final en un plazo de uno a dos meses, tras una prueba de mercado para evaluar la idoneidad de las condiciones propuestas.
A su modo de ver, las condiciones impuestas por la CNMC serán “manejables” para BBVA, pero el Gobierno todavía podría intervenir tras el informe del regulador.
De hecho, ciertas declaraciones de Pedro Sánchez y algunos de sus ministros han apuntado hacia factores como la cohesión social y territorial como posibles motivos de preocupación, lo que podría derivar en condiciones estructurales como la venta de carteras de activos o incluso alguna desinversión en la red de sucursales.
“Aunque estas medidas parecen poco probables y legalmente cuestionables, no pueden descartarse por completo y podrían poner en peligro la oferta de BBVA”, admitió Deutsche Bank.
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