David Greene: «La política va a ser el vector del mercado en los próximos meses»

De trato amable, este irlandés con más de 25 años de experiencia en los mercados financieros cree que el Brexit abre muchos interrogantes, pero también proporciona algunas oportunidades.

Imposible no comenzar una entrevista estos días preguntando por el Brexit. ¿Qué va a suceder en Reino Unido? Se habla incluso de la posibilidad de organizar otro referéndum.El Brexit se va a ejecutar. ¿Cuándo? Es difícil de saber. Pero hay que recordar que 17 millones de personas votaron salir de la UE. Así que no creo que el Gobierno pueda ignorar el resultado, por mucho que éste no sea vinculante. Lo que sí podría haber es un segundo referéndum durante la negociación para salir de la UE. El nuevo líder conservador podría querer preguntar a la ciudadanía por los términos del acuerdo con la UE. Y eso puede ser una manera de abordar el asunto. Pero hay que recordar que hay otros 27 países en la UE y que algunos de ellos tienen partidos antieuropeos. En ese sentido, Reino Unido no puede obtener un mejor trato al amenazar con salir de la UE que quedándose.

¿Cómo va a afectar todo esto a los mercados?Reino Unido va a entrar en recesión o casi. Esto significa que la libra va a continuar cayendo y que habrá que recortar los tipos de interés. Actualmente están en el 0,5 por ciento, un poco más altos que en Europa, así que hay margen para bajarlos. La renta variable también sufrirá. Ya hemos visto algunos profit warnings como el de Easy Jet, que provocó una caída del 25 por ciento de su valor en bolsa. Este efecto sobre la economía británica se trasladará en menor medida a Europa. Creemos que el crecimiento en Europa será un 0,5 por ciento inferior. Hace dos semanas creíamos que iba a ser del 1,7 por ciento y ahora pensamos que se situará entre el 1 y el 1,2 por ciento. No será un impacto brutal pero sí un gran impacto. La inflación tardará más en elevarse y el BCE tendrá que hacer más políticas de expansión cuantitativa. Hacia septiembre anunciarán probablemente una extensión del programa actual e incrementarán el volumen de compras. Actualmente compran 80.000 millones en bonos y lo subirán hacia unos 90.000 millones. Creo que preferirán hacer eso que recortar los tipos de interés. Porque recortar los tipos tendría un impacto negativo en la banca.

¿Por qué septiembre y no julio?Julio es probablemente demasiado pronto porque todavía no tendrán datos sobre los efectos del Brexit sobre la actividad económica. A los bancos centrales no les gusta actuar con prisa. 

Entonces, ¿la volatilidad ha llegado para quedarse?En general, va a haber un nivel más elevado de volatilidad. Especialmente en los activos de riesgo como la bolsa. El mercado va a moverse en los próximos meses en función de las noticias relacionadas con el proceso del Brexit pero no solo eso. En los próximos 12 -20 meses va a haber elecciones en Francia, Alemania y Holanda. Además, Renzi va a hacer un referéndum en Italia sobre la reforma del sistema político y ha dicho que si no gana probablemente se retirará. La economía fue el vector del mercado durante la crisis financiera, los bancos centrales centraron la atención en los años que siguieron a la crisis y en los próximos meses todo va a estar relacionado con la política. El problema es que los políticos no obedecen a las mismas reglas que los mercados. Pueden decir una cosa y luego la contraria. Hay muchas más posibilidades de sorpresa. Así que hay que esperar mayor volatilidad.

¿Cómo están protegiendo sus carteras en estos tiempos de volatilidad e incertidumbre política?Antes del referéndum, reducimos las posiciones abiertas. Porque nos dimos cuenta de que nuestras estrategias de inversión se veían afectadas por una sola cosa: ¿Seguirá Reino Unido en la UE? Posiciones que teníamos en Alemania, en Italia e incluso en Australia se veían afectadas por el referéndum. En situaciones así, un buen gestor siempre reduce el riesgo. El que mantuviera posiciones de riesgo con las encuestas tan ajustadas no hizo un buen trabajo. Ahora, en cambio, tenemos la capacidad de añadir más riesgo según vamos viendo oportunidades. Así que desde hace algo más de una semana, nuestros gestores han ido añadiendo selectivamente posiciones en áreas del mercado que ven atractivas. 

¿Así que ve oportunidades en el mercado?Si acertamos y Reino Unido se acerca a la recesión, Estados Unidos no va a subir los tipos de interés en el corto plazo. En Asia también se mantendrán bajos, porque se reducirán las exportaciones a Europa. Y en Europa ya hemos hablado de que el BCE va a aumentar su programa de estímulos. En general, los tipos se van a mantener bajos a nivel global. En ese sentido, la rentabilidad de los bonos va a seguir baja, pero hay algunas oportunidades en los mercados de renta fija: algunos bonos asiáticos; recientemente volvimos a comprar bunds alemanes y también hemos empezado a vender libras porque pensamos que en el medio plazo van a seguir cayendo. En cuanto a los mercados periféricos, hemos empezado a sobreponderar bonos italianos.

¿Por qué bonos italianos?Por varias razones. Por la rentabilidad (ofrecen un 1,5 por ciento más que los bonos alemanes). En segundo lugar, porque el BCE ha comprado muchos bonos italianos tras el Brexit, porque la reacción inicial del mercado fue vender bonos italianos. Y la tercera razón es que el Gobierno italiano está hablando de recapitalizar a sus bancos a raíz del Brexit. Si eso pasa, va a ser positivo para los bancos italianos y para los bonos soberanos.

¿Y qué pasa con España?Llevamos tiempo neutrales en deuda soberana española. En los últimos años era mejor inversión que Italia, porque estaba haciendo los deberes. Pero tenemos una posición neutral por la incertidumbre política. Las elecciones arrojaron un resultado mejor del esperado para el mercado, pero insuficiente para acabar con la incertidumbre.

¿Qué productos recomienda para este entorno?En renta fija, proponemos 3 tipos de productos. Para los inversores preocupados por la posibilidad de que puedan empezar a subir los tipos de interés y que eso les provoque una pérdida de capital, les recomendamos recortar la duración y comprar un fondo de renta fija corporativa de corta duración. No tienes casi exposición al riesgo de duración, pero sigues obteniendo algo de rentabilidad. Si quieres un poco más de riesgo, tenemos un producto llamado Global Subordinated Bond Fund. Los bonos subordinados son más arriesgados que los normales pero ofrecen más rentabilidad, de en torno al 4,5 por ciento en este caso. Es difícil encontrar rentabilidades del 4,5 por ciento en mercados diferentes al de la deuda subordinada. Y la tercera idea es un fondo de divisas de retorno absoluto, denominado en euros. Es muy diferente a la renta fija, muy diversificado y no se ve tan afectado por eventos como las elecciones. Tenemos un objetivo de rentabilidad en el entre el 5 y el 7 por ciento antes de comisiones.